政府工作報告定調改革，“全面注冊制”終于到來？——5.15全國投資者保護宣傳日

一、什么是注冊制

注冊制，即證券市場的證券發(fā)行注冊制，是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構審查，主管機構只負責審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否已履行信息披露義務的一種制度。

在注冊制中，證券發(fā)行審核機構只對注冊文件進行形式審查，不進行實質判斷，能夠有效降低企業(yè)上市門檻。同時，注冊制還配套了中介機構對預備上市公司的考查和降低退市門檻的規(guī)則。可以說，注冊制的特點就是“快進快出”。

二、“中國式”注冊制

目前我國的證券發(fā)行管理制度仍以核準制為主導。核準制要求證券發(fā)行不僅要以真實狀況的充分公開為條件，還必須符合證券管理機構制定的適于發(fā)行的實質條件，其目的是禁止質量差的證券公開發(fā)行。核準制的建立曾經標志著我國證券市場向著市場化方向邁出了實質性的一步，并且在很長一段時間內對我國資本市場起到了無可替代的支撐作用。

然而，伴隨著資本市場的快速發(fā)展，核準制“半家長式”的弊端也逐漸顯現(xiàn)。首先，核準制的審核主體是證監(jiān)會，客觀上形成了政府對新股發(fā)行人的盈利能力和投資價值的“背書”，降低了市場主體的風險判斷，弱化了發(fā)行人、保薦機構以及會計師事務所等機構的責任；從中長期角度來看，由證監(jiān)會對新股發(fā)行“管價格、調節(jié)奏、控規(guī)模”，不利于市場自我約束機制的培育和形成，遏制了我國證券市場的健康發(fā)展；同時，過多的行政干預會使市場主體難以做出穩(wěn)定、明確的預期，不利于規(guī)范市場主體行為和市場穩(wěn)定運行。

除此之外，核準制冗長復雜的審核程序也讓市場主體對注冊制改革的呼聲日益強烈。從2018年11月科創(chuàng)板注冊制改革試點正式啟動，到2020年8月創(chuàng)業(yè)板改革試點注冊制，再到2021年11月北交所正式設立并試點注冊制，注冊制改革試點已在多層次資本市場中打造了范本，為全面實行注冊制改革打下了堅實的基礎。

三、擁抱“全面注冊制”

作為我國資本市場全面深化改革的“牛鼻子”工程，注冊制改革從在科創(chuàng)板率先進行試點以來，已經歷了較長時間的發(fā)展。目前來看，我國注冊制改革的經濟環(huán)境條件基本成熟，相關法律法規(guī)也已逐步到位，推行全市場注冊制已勢在必行。

值得關注的是，全市場實現(xiàn)注冊制的準備工作早在去年便已鋪開。2021年3月12日，新華社公布的“十四五”規(guī)劃綱要中提出，全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高上市公司質量。

2021年8月20日，在中國證監(jiān)會系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會議的下半年重點工作安排中，便將為全市場注冊制改革打牢堅實基礎排在首位。證監(jiān)會表示，注冊制改革已進入關鍵推進期，要繼續(xù)扎實細致做好各項準備。

今年年初，證監(jiān)會召開的2022年系統(tǒng)工作會議也奠定了“以全面實行股票發(fā)行注冊制為主線，深入推進資本市場改革”的工作思路。

3月5日，李克強總理在第十三屆全國人民代表大會第五次會議作政府工作報告時明確指出，全面實行股票發(fā)行注冊制，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

5月10日，國家發(fā)改委等四部門聯(lián)合印發(fā)《關于做好2022年降成本重點工作的通知》，再次強調“完善民營企業(yè)債券融資支持機制，全面實行股票發(fā)行注冊制，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。”

監(jiān)管層面的屢屢發(fā)聲，預示著資本市場將正式邁入全面注冊制時代。總體來看，我國對于多層次資本市場定位清晰，市場活力、韌性和內在穩(wěn)定性顯著增強，為全面注冊制“軟著陸”提供了強有力的支撐。